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Fama-French五因子模型在A股的适用性检验

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在联系。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和完善定价理论。Fama和French于2015年在三因子模型基础上拓展提出的五因子模型（Fama-FrenchFive-FactorModel），通过引入盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），进一步解释了股票收益的横截面差异，成为当前国际学术界应用最广泛的多因子定价模型之一（FamaFrench,2015）。

然而，A股市场作为新兴市场的典型代表，在投资者结构、信息效率、政策环境等方面与欧美成熟市场存在显著差异。例如，A股散户投资者占比长期超过60%，非理性交易行为更为普遍；市场有效性仅处于半强式甚至弱式阶段，股价对公开信息的反应效率较低（吴世农，1996）；政策干预如交易限制、行业调控等对市场波动的影响更为直接。这些特性可能导致Fama-French五因子模型的经典假设在A股市场失效。因此，检验该模型在A股的适用性，不仅有助于验证资产定价理论的普适性，也能为国内投资者构建投资策略、监管部门完善市场机制提供实证依据。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与核心逻辑

（一）从三因子到五因子的理论演进

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