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锚定效应在IPO抑价中的实证检验

一、引言

首次公开募股（IPO）抑价是全球资本市场的普遍现象，指新股发行价显著低于上市首日收盘价的异常收益现象。早期研究多从信息不对称、信号传递理论等传统金融学视角解释，认为抑价是发行人为降低信息不对称风险而支付的“保险费”（Rock，1986）。然而，随着行为金融学的兴起，学者发现投资者非理性行为对IPO定价的影响不可忽视。其中，锚定效应作为行为金融学的核心概念之一，逐渐成为解释IPO抑价的重要理论工具。锚定效应指个体在决策时过度依赖初始信息（锚定值）进行判断的认知偏差（TverskyKahneman，1974）。在IPO场景中，发行价、行业市盈率、可比公司股价等信息可能成为投资者决策的锚定点，进而影响首日交易价格形成。本文通过理论分析与实证检验，探讨锚定效应在IPO抑价中的作用机制，为理解这一市场异象提供新视角。

二、理论基础与作用机制

（一）锚定效应的内涵与金融应用

锚定效应由Tversky和Kahneman（1974）在经典实验中提出，指个体在估计未知数值时，会以初始接触的无关或相关数值（锚定值）为基准，通过调整形成最终判断，但调整往往不充分，导致结果偏向锚定值。在金融领域，锚定效应广泛存在于股票定价、投资决策等场景。例如，投资者常将历史最高价、分析师目标价作为买卖决策的锚点（GeorgeHwang，2004）；新股定价中，发行价或