白酒：改革中寻找底部价值-.pptxVIP

白酒：改革中寻找底部价值

食品饮料行业强于大市(维持)

白酒至暗时刻已过，26年有望持续复苏。白酒已过量增阶段，超额收益更多来自于价格，而PPI与茅台批价、白酒指数呈现出较高拟合度。从两个角度理解2026年的白酒：1）PPI价格：2026年2月PPI同比-0.90%，自2025年7月以来，降幅持续收窄状态，Wind一致预期1Q/2Q/3Q/4Q26中国PPI同比分别为+0.3%/-0.55%/-0.55%/-0.65%，整体延续修复态势，价格指标已触底；2）白酒本身：2024年开始，各大酒企收入增速出现放缓，同时下调25年增速目标，2026年开始i茅台投放1499元飞天茅台，价格随行就市从而刺激消费需求，有望加速行业出清。整体来看，无论从价格还是白酒本身，我们认为至暗时刻已过，龙头改革有望加速行业出清回暖。

茅台改革：渠道直面C端，价格回归消费。属价方面，我们认为茅台批价包含消费、收藏、投资三重属性。复盘上一轮周期，茅台批价经过

2012~2013年的快速下跌后，2014~2015年在1/3城镇人均可支配收入附近盘整（以低于1/2可支配收入的长期公允价格消化库存）。按照同样的比例计算，当前1/3人均可支配收入约为1570元/月（2025年城镇居民人均可支配收入5.65万元），我们认为公司主动在i茅台投放1499元的飞天茅