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资产定价中的便利收益模型

一、便利收益模型的理论溯源与核心内涵

（一）便利收益的概念界定与早期思想萌芽

便利收益（ConvenienceYield）是资产定价领域描述持有实物资产（尤其是大宗商品）所获得非货币性收益的核心概念。它最早由英国经济学家Kaldor在1939年研究商品期货定价时提出，指持有现货商品相对于持有期货合约的额外优势，这种优势无法通过直接的利息或股息等货币形式体现（Kaldor，1939）。例如，炼油企业持有原油现货，既能应对突发的生产需求波动，又能避免因供应链中断导致的停产损失，这种“随时可用”的便利性即为便利收益的典型表现。

早期学者Working（1949）进一步将便利收益与商品库存水平关联，提出“库存理论”（TheoryofStorage），指出当市场库存处于低位时，现货持有者的议价能力增强，便利收益会显著上升；反之，高库存环境下便利收益趋于下降（Working，1949）。这一思想为便利收益的量化分析奠定了基础，也揭示了其动态变化的核心驱动因素。

（二）传统持有成本模型的局限与便利收益的引入

在便利收益模型出现前，资产定价领域主要依赖“持有成本模型”（CostofCarryModel）解释期货价格与现货价格的关系。该模型认为，期货价格应等于现货价格加上持有现货至期货到期日的成本（如仓储费、资金利息）减去持有现货的收益（如股息、利息）。然而，这