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证券研究报告|宏观研究

2026年03月11日;不过，从近期的高频数据看，招聘平台Indeed的新职位发布数据显示，2026年以来美国企业招聘需求窄幅波动，并未继续明显回落，和LMCI的边际企稳类似，显示企业整体招聘需求仍保持一定韧性，这可能也是2月薪资增速仍超市场预期的原因之一。

1.3通货膨胀：通胀粘性未消，超核心是关键。从CPI数据上看，美国1月通胀弱于预期、但实际并不“弱”，超核心CPI仍强，通胀粘性仍在。考虑到当前美国通胀粘性未消，我们按“核心商品+住房+非住房核心服务”的三分法视角考察美国的核心通胀部分：

1）核心商品通胀（权重24.2%，剔除二手车后为21.2%）看关税与地缘政治扰动；2）住房通胀（权重44.3%）将继续降温；3）非住房核心服务

/超核心通胀（权重31.5%）是粘性通胀的关键。

除核心通胀外，中东地缘冲突背景之下的能源通胀也是一个重要扰动因素，其中包含直接影响与二轮效应。我们测算显示，10%的油价上行大约可以推动能源CPI上行2.4%，按当前能源通胀6.3%的权重看，对总体CPI的拉动点约在0.15个百分点，此外还需要考虑油价上行的二轮效应。不过，我们认为在中期选举的大考之下，特朗普会尽力平抑油价，同时，油价成为美联储决策的关键变量的门槛亦高。

货币财政：静候政策拐点，财货双宽可期

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