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散户投资者羊群效应的实证研究

一、引言

金融市场中，投资者行为始终是学术界与实务界关注的核心议题。其中，“羊群效应”作为一种典型的非理性行为，指投资者忽略自身信息，选择跟随市场多数人决策的现象（Shiller，2000）。相较于机构投资者，散户群体因信息获取能力弱、专业知识有限、情绪易受感染等特征，更易陷入“随大流”的决策模式（宋军、吴冲锋，2001）。近年来，随着资本市场开放程度加深，散户在我国股票市场仍占据较高比例（据统计，个人投资者账户数占比超90%），其羊群行为不仅影响个体财富安全，更可能通过“群体共振”放大市场波动，甚至引发系统性风险（Changetal.，2000）。

本文以我国A股市场散户为研究对象，通过理论梳理、现象分析与实证检验相结合的方法，系统探讨散户羊群效应的表现特征、驱动因素及市场影响，旨在为投资者教育、市场监管提供参考依据。

二、羊群效应的理论基础与散户群体特征

（一）羊群效应的内涵与理论解释

羊群效应的本质是决策的“趋同性”，其形成机制可从信息经济学与行为金融学两个维度解释。信息经济学视角下，“信息级联”理论指出：当个体观察到他人决策时，会放弃自身私有信息，选择跟随群体行为，即使群体决策可能错误（Bikhchandanietal.，1992）。例如，某散户看到多数人买入某股票，即使自身分析认为估值偏高，仍可能因“他人可能掌握更优信息”的假设而跟随