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momentum因子在不同市场周期的表现差异

引言

在金融市场中，动量因子（MomentumFactor）作为资产定价领域的核心研究对象之一，长期以来备受学术界与投资界关注。其核心逻辑在于“过去表现好的资产未来继续表现好，过去表现差的资产未来继续表现差”的趋势延续性，这一现象不仅挑战了有效市场假说的“随机游走”结论，更成为多因子策略中不可或缺的收益来源（JegadeeshTitman，1993）。然而，大量实证研究表明，动量因子的收益并非稳定存在，其表现与市场整体环境密切相关——在某些周期中能创造显著超额收益，在另一些周期中却可能出现大幅回撤甚至失效（Asnessetal.，2013）。深入探究动量因子在不同市场周期的表现差异，不仅有助于理解其收益来源的底层逻辑，更能为投资者优化策略配置、规避周期风险提供关键依据。本文将围绕市场周期的划分方法、动量因子在各周期的表现特征及影响机制展开系统分析。

一、动量因子的理论基础与市场周期的界定

（一）动量因子的内涵与理论解释

动量因子的概念最早由Jegadeesh与Titman（1993）通过实证研究提出，他们发现美国股市中过去3-12个月收益率较高的股票组合（赢家组合）在未来3-12个月的收益显著高于收益率较低的股票组合（输家组合），这一现象被称为“中期动量效应”。后续研究将其扩展至全球股票市场、债券市场及商品市场，证实了动量效应