“国家队”持股与股市下行风险企稳.pdfVIP

摘要

2015年，中国沪深两市出现了大规模市值蒸发，后续以中国证金为代表的

“国家队”作为一种新型的政府干预股市手段，开始入市。以往研究对政府在危

急时刻干预市场的分歧较大。“国家队”不同于其他投资机构，其入市具有稳定

市场、遏制股价持续下行的目的。为了研究“国家队”持股对中国股市长期影响，

本文选取中国A股市场为主要场景，探究近年来“国家队”持股对缓解股价波动

及股价下行风险企稳的实现效果及作用机制。

本文选取了来自iFinD，Choice及CSMAR数据库中2015-2023年三季度的

A股上市公司及“国家队”持仓季度信息，被解释变量上，以股票收益率的标准

差衡量股价波动，以负收益偏态系数与股票收益率上下波动比率衡量个股下行

风险。以“国家队”持股相关数据为主解释变量，控制公司及股价相关变量构建

固定效应模型。研究发现，“国家队”持股显著降低了股价波动及股市下行风险。

以上结论可能存在严重内生性，主要表现为存在互为因果问题。为解决以上

问题，本研究对“国家队”持有及其他控制变量均滞后一期处理，同时观察了滞

后多期解释变量的影响变化，及使用倾向得分匹配处理存在的内生性。此外，本

文通过改变时间窗口及更换解释变量为