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Fama-French三因子模型对成长股的定价能力

一、引言

资产定价理论是现代金融经济学的核心议题之一，其核心目标是揭示资产收益与风险之间的内在联系。从资本资产定价模型（CAPM）到Fama-French三因子模型，学者们不断突破单一市场风险的局限，试图更全面地捕捉资产收益的驱动因素。成长股作为一类特殊资产，以高盈利增长预期、高市盈率、低股息率为典型特征，其定价既依赖于企业未来现金流的不确定性，又受市场情绪与预期偏差的显著影响（Lakonishok等，1994）。在此背景下，Fama-French三因子模型能否有效解释成长股的收益波动？其定价能力的边界与局限何在？这些问题不仅关乎资产定价理论的适用性拓展，更对投资者的实际决策具有重要参考价值。本文将围绕这一主题，通过理论解析、特征对比与实证检验，系统探讨三因子模型对成长股的定价能力。

二、Fama-French三因子模型的理论基础与核心逻辑

（一）模型的提出背景与演进脉络

Fama-French三因子模型的诞生源于对CAPM的修正与完善。CAPM认为，资产的超额收益仅由市场风险（β系数）决定，但大量实证研究发现，市场风险无法解释“小公司效应”（小市值股票长期跑赢大市值股票）和“价值效应”（高账面市值比股票长期跑赢低账面市值比股票）（Banz，1981；Rosenberg等，1985）。针对这一理论与现实的矛盾，Fama和Frenc