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行为金融中的前景理论对投资者决策的影响机制

引言

传统金融学基于“理性人假设”构建理论体系，认为投资者能够以无偏方式处理信息、精确计算风险收益并做出最优决策。然而现实中，金融市场频繁出现的“处置效应”“动量异常”“泡沫与崩盘”等现象，暴露出传统理论的解释局限（Shiller，2003）。行为金融学以心理学研究为基础，揭示了投资者决策中的非理性特征，其中卡尼曼（Kahneman）与特沃斯基（Tversky）提出的“前景理论”（ProspectTheory）被公认为行为金融的核心理论之一。该理论通过刻画“风险决策中的价值函数”与“概率权重函数”，系统解释了投资者在收益与损失框架下的决策偏差。本文将围绕前景理论的核心内涵，逐层解析其对投资者决策的具体影响机制，为理解市场非理性行为提供理论支撑。

一、前景理论的核心内涵：从理性假设到行为现实的突破

（一）价值函数：收益与损失的非对称心理感知

前景理论的核心在于提出了区别于传统期望效用理论的“价值函数”（ValueFunction）。传统理论假设投资者以财富总量为效用计算基准，而前景理论认为，人们更关注财富的“变化量”而非“绝对量”，即决策依赖于相对于某个参照点的收益或损失（KahnemanTversky，1979）。价值函数呈现三个关键特征：

其一，价值函数在收益区间（参照点以上）呈凹函数形态，表现为“风险厌恶”——投资者对等额收益