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CAPM模型在中国A股市场的适用性检验

一、引言

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）自20世纪60年代由夏普（Sharpe，1964）、林特纳（Lintner，1965）等学者提出以来，始终是现代金融理论的核心工具之一。该模型通过简洁的线性关系（预期收益=无风险利率+β×市场风险溢价），将资产的收益与系统性风险（β系数）直接关联，为资产定价、投资组合管理及风险管理提供了理论框架。然而，CAPM的有效性高度依赖“市场有效”“投资者理性”“无风险资产存在”等严格假设，这些假设在成熟市场中尚存在争议，在新兴市场中更可能因市场结构、制度环境和投资者行为的特殊性而难以满足。

中国A股市场作为全球第二大股票市场，历经多年发展已形成独特的运行特征：散户占比高、政策干预频繁、信息效率较低等。在此背景下，CAPM是否能准确描述A股市场的收益-风险关系？这一问题不仅关系到金融理论在中国的本土化应用，更对投资者决策、监管政策制定具有现实意义。本文将从理论基础、市场特征、实证检验及适用性受限原因等维度展开分析，系统检验CAPM在中国A股市场的适用性。

二、CAPM模型的理论基础与核心假设

（一）CAPM的核心逻辑与数学表达

CAPM的核心思想是：资产的预期收益仅由其承担的系统性风险（即无法通过分散投资消除的风险）决定，非系统性风险（可通过分散投资消除）