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可转债定价中的期权定价模型与信用风险调整

引言

可转换债券（以下简称“可转债”）作为一种兼具股性与债性的混合金融工具，自诞生以来便凭借“下有保底、上不封顶”的特性成为企业融资与投资者资产配置的重要选择。其定价过程既需考虑内嵌的股票看涨期权、回售权、转股价下修权等复杂期权条款，又需应对发行主体信用风险对债券本金及票息兑付的潜在影响，这使得可转债定价成为金融工程领域的经典难题。

现有研究表明，科学的定价模型不仅能为投资者提供合理的交易参考，更能帮助发行方优化条款设计、降低融资成本（陈浪南，2018）。本文将围绕“期权定价模型”与“信用风险调整”两大核心，系统探讨可转债定价的理论框架与实践逻辑，以期为市场参与者提供更全面的分析视角。

一、可转债定价的核心特征与理论基础

可转债的本质是“普通公司债+股票看涨期权”的组合，其价值由纯债价值与期权价值两部分构成。纯债价值反映了债券作为固定收益工具的基础价值，主要受无风险利率、票息率、剩余期限等因素影响；期权价值则源于持有人按约定价格转换为股票的权利，受正股价格波动率、转股价、到期时间等变量驱动（BrennanSchwartz，1980）。这种“股债联动”的特性，决定了其定价需同时运用固定收益证券定价方法与期权定价模型。

（一）纯债价值与期权价值的互动关系

纯债价值是可转债的“安全垫”，当正股价格大幅下跌时，可转债价格会向纯债价值收敛；而当正