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行为资产定价模型（BAPM）的理论框架与应用

引言

在现代金融理论的发展历程中，资产定价始终是核心命题之一。传统金融理论以有效市场假说（EMH）为根基，通过资本资产定价模型（CAPM）构建了以“理性人”和“无套利均衡”为核心的定价体系。然而，现实金融市场中频繁出现的“股权溢价之谜”“动量效应”“处置效应”等异象，暴露出传统模型对投资者真实行为解释力的不足（Shiller，2000）。在此背景下，行为金融学将心理学、社会学研究成果引入金融分析，提出了行为资产定价模型（BehavioralAssetPricingModel，BAPM），为资产定价理论注入了新的生命力。本文将系统梳理BAPM的理论框架，探讨其现实应用场景，并展望其未来发展方向。

一、行为资产定价模型的理论框架

（一）理论起源与发展脉络

BAPM的诞生可追溯至20世纪80年代行为金融学的兴起。传统CAPM假设投资者完全理性，能够基于所有可得信息形成无偏预期，并通过均值-方差优化实现效用最大化（Markowitz，1952）。但大量实证研究发现，投资者决策常受认知偏差、情绪波动等非理性因素影响：例如，投资者倾向于高估自身信息的准确性（过度自信），对损失的敏感度远高于同等收益（损失厌恶），且更关注短期价格波动而非长期价值（短视偏差）（KahnemanTversky，1979）。这些现象推动学者重新审视资产定价的微观基