证券Ⅱ行业：本源业务重焕新彩，扩表拓新重塑格局.pptxVIP

核心观点：

l市场回暖及政策向好，行业盈利创新高。2025年150家证券公司（母公司口径）实现营业收入5411.71亿元，同比+19.95%；净利润2194.39亿元，同比+31.2%。其中经纪收入同比高增42%至1638亿元（占比30%），利息净收入、投行和投资分别同比+29%、+13%和+6%，资管持平。行业剔除客户资金后杠杆率3.47倍，ROE回升至6.57%。券商资产及盈利集中度提升，ROE分化扩大。

l泛财富管理开启回暖，加速转型。2025年25家上市券商代理买卖净收入、融资融券利息收入分别同比+44%/+21%；头部券商两融利息率下行趋缓，佣金率持续下行倒逼券商发力交易增值服务及财富管理转型，T0策略、AI投顾升级有望打开潜在收入空间。产品发力创新，代销向资产配置转型，2025年25家上市券商代销收入、资管收入分别同比+49%/+8%。代销产品结构与代销收入分化发展，发力多元资产配置与买方投顾转型，公募产品占比比例已降至低位。券商资管全面转向主动管理，整合公募布局，发力多资产布局及FOF/ABS/REITs创新。公募费率改革收官，规模增速提升，产品结构持续优化。

l泛自营业务转型分化。25家投资收益（含公允）合计同比+34%，测算自营综合收益率分化加大，中金历史稳定性突出，中信、国泰等历史均值优势突出