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CAPM模型的实证检验与扩展修正

引言

在现代金融理论的发展历程中，资本资产定价模型（CAPM）如同一块基石，为理解资产收益与风险的关系提供了首个系统框架。自提出以来，它不仅成为学术研究的核心议题，更在投资组合管理、企业估值、风险管理等实务领域被广泛应用。然而，理论的完美性与现实的复杂性之间总存在张力——CAPM基于严格假设构建的线性关系，是否真的能解释现实市场中的资产定价？当实证检验不断揭示出与理论预测相悖的“异象”时，学者们又如何通过扩展与修正让模型更贴近实际？本文将沿着“理论-检验-修正”的逻辑链条，系统探讨CAPM模型的实证检验过程及其扩展修正的发展脉络。

一、CAPM模型的理论内核与实证检验基础

（一）CAPM的核心假设与理论内涵

CAPM的诞生源于对“风险如何定价”这一问题的探索。其核心思想可概括为：资产的预期收益仅由系统性风险（即β系数）决定，非系统性风险可通过分散投资消除，因此市场不会为非系统性风险提供额外补偿。这一结论建立在一系列严格假设之上：投资者均为理性的均值-方差优化者，对资产收益的概率分布具有相同预期；市场无摩擦（无交易成本、税收，允许无风险借贷）；所有资产可无限分割且完全流动；存在无风险资产，投资者可按无风险利率自由借贷。

从数学表达看，CAPM提出资产i的预期收益等于无风险利率加上市场风险溢价与β系数的乘积。这里的β系数衡量资产收益与市场组合收益的协方