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科创板做市商制度对流动性与波动性的影响

引言

科创板自设立以来，始终承担着中国资本市场改革“试验田”的使命，其制度设计聚焦于服务科技创新企业，推动金融与科技深度融合。作为市场微观结构的核心要素之一，交易机制的完善直接影响市场质量。2022年，科创板正式引入做市商制度，这一举措被视为继注册制改革后的又一关键创新。流动性与波动性是衡量资本市场效率的两大核心指标：流动性反映市场完成交易的速度与成本，波动性则体现价格的稳定程度。研究科创板做市商制度对二者的影响，不仅有助于评估这一制度的实施效果，更能为我国多层次资本市场的交易机制优化提供经验参考（中国证券业协会，2023）。本文将围绕做市商制度的运行逻辑，从流动性改善、波动性调节及二者动态关联三个维度展开分析，探讨其对科创板市场质量的综合作用。

一、科创板做市商制度的运行机制与理论基础

（一）做市商制度的核心特征与科创板实践

做市商制度是一种以“报价驱动”为核心的交易机制，区别于传统的“订单驱动”机制（即竞价交易）。在该制度下，经监管机构核准的做市商需持续为特定股票提供双向报价（买入价与卖出价），并承诺以其报价与投资者进行交易，从而为市场提供流动性（Stoll，1978）。科创板做市商制度的特殊性体现在三方面：其一，准入门槛严格，要求做市商具备较强的资本实力、风险管理能力及研究定价能力；其二，与竞价交易并行，形成“混合交易机制”，投资者既可