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投资者情绪指数的构建与股票收益预测

一、引言

在传统金融理论框架下，市场参与者被假定为完全理性，股票价格由基本面信息决定。然而，现实中市场频繁出现的“非理性繁荣”与“恐慌性抛售”现象，如某段时间内个股价格脱离业绩支撑的持续上涨，或突发事件引发的市场集体抛售，均指向投资者情绪对资产定价的显著影响。行为金融学的兴起打破了理性人假设的束缚，将“投资者情绪”这一非基本面因素纳入研究视野。投资者情绪（InvestorSentiment）通常指市场参与者对未来收益的系统性乐观或悲观预期，这种预期可能偏离基于基本面的理性判断（DeLongetal.,1990）。构建科学的投资者情绪指数并探讨其与股票收益的关联机制，不仅能深化对市场运行规律的理解，更为投资者决策、监管政策制定提供了新的分析工具。本文将围绕情绪指数的构建逻辑、关键方法及其对股票收益的预测效果展开系统论述。

二、投资者情绪的理论基础与测度逻辑

（一）投资者情绪的行为金融学解释

有效市场假说（EMH）认为，即使存在非理性投资者，其交易行为的随机性会相互抵消，且理性套利者会迅速纠正价格偏差。但现实中，套利限制（如卖空约束、信息不对称）使得非理性行为可能长期影响价格（ShleiferVishny,1997）。行为金融学提出，投资者情绪通过两条路径影响市场：一是直接影响个体决策，乐观情绪下投资者倾向于高估收益、低估风险，增加风