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粤水电重点推荐

董伟炜王鸣飞投资部

2014年11月

金融业

核心推荐逻辑

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新能源和主业共促15年业绩爆发：公司由传统水电施工企业向清洁能源运营商转变。目前公司在新疆、广东、湖南、内蒙等地的风电和光伏储备项目约为4900MW，开发1/3，就有3倍空间。

国企改革试点单位之一：广东省作为全国国企改革的排头兵之一，已于8月中旬发布广东省国企改革意见。粤水电作为省级国企，也已纳入试点名单之中。我们判断，公司国企改革的第一步将是完善公司治理，引入管理层股权激励。

中期股价诉求强烈：由于商业模式重资产特性（100MW新能源项目需投资8亿元），预计公司对资金需求强烈。但目前大股东广东省水电集团持股比例仅有34%（今年初公司在4.8元/股进行增持，增持比例为5%），如果低价发行，对大股东摊薄将比较严重。因此我们预计，公司中期有着较强的股价诉求。

盈利预测及估值：预计粤水电2014-2016年EPS为0.18/0.4/0.61元，对应PE31.8/16.5/10.7x，公司主业弹性巨大，激励到位即可有较大的业绩是否潜力。我们给予12个月目标价12元，上涨空间80%。

风险：新能源业务拓展低于预期，国企改革力度低于预期。

金融业

公司历史沿革

3

广东水电二局股份有限公司是经广东省人民政府办公厅《关于同意发起设立广东水电二局股份有限公司的复函》、广东省经济贸易委员会《关于同意发