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羊群效应的实证检验与跨市场比较

一、引言：羊群效应的研究背景与价值

（一）羊群效应的概念与市场影响

羊群效应是金融市场中普遍存在的非理性行为，指投资者在信息不充分或不确定时，放弃独立判断、模仿他人决策的行为。这种行为不仅会导致资产价格偏离内在价值，加剧市场短期波动，还可能引发系统性风险，甚至放大金融危机的传导效应。凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中提出的“选美理论”，本质上是对羊群效应的早期阐释——投资者的决策并非基于资产内在价值，而是基于对其他投资者决策的预期（凯恩斯，1936）。后续学者进一步发展了相关理论：Banerjee的序列决策模型指出，信息不确定性下，投资者会忽略私有信息、跟随前序投资者决策，最终形成羊群行为（Banerjee，1992）；Bikhchandani等的信息流模型则提出，投资者的决策会形成“信息瀑布”，导致后续投资者持续模仿，放大羊群效应的影响（Bikhchandanietal.，1992）。

（二）跨市场比较的研究意义

随着金融市场全球化进程加快，不同市场间的联动性日益增强，羊群效应不仅在单一市场内部传导，还可能通过跨境资本流动扩散至其他市场。现有研究多聚焦单一市场的羊群效应检验，跨市场比较的系统性分析相对零散。因此，梳理实证检验方法、开展跨市场羊群效应比较，不仅能深化对其形成机制与表现特征的理解，还能为不同市场的监管政策制定、投资者行为引导提供针对