医药生物行业CXO景气度跟踪专题：景气上行，重视安评弹性和龙头重估.docx

重大投资要素

我们区别于市场的观点

市场认为，受BD交易集中在头部公司且持续性存疑，本轮BD驱动的创新药周期或弱于上一轮。相应地，国内CXO企业在本轮周期中，盈利改善与估值修复的不确定性仍较大。

我们认为，本轮创新药周期很有可能超越上一轮，其中早研端是最明确的受益主线。具体来看，临床前CRO盈利改善与龙头CDMO价值重估确定性高。核心依据有二：

1、BD有望量价齐升。BD背后是行业的国际竞争力。数据显示，BD授权对象正向传统药企等全行业扩散，且交易规模持续攀升。而无论新BD还是BD后进展，BD交易平均价值量呈上升趋势；

2、政策助力融资向上。2026年