公用事业行业研究：火水增长绿核承压，火电迎业绩时间线.docxVIP

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火水增长绿核承压火电迎业绩时间线

投资逻辑：

l公用事业年报一季报业绩同比稳定，现金流改善分红提升

2025年公用事业板块营收3.02万亿元（同比-3.2%），归母净利润为2727亿元（同比+0.2%），收入下滑主要系电价下行，利润增速好于收入增速系煤价下降、财务费用减少，火电、水电业绩连续4年保持增长，绿电显著承压。2026Q1公用板块营收达4982亿元（同比-3.9%），归母净利润为523亿元（同比-7.5%），亦系电价下降影响，其中水电高增、火电稳定，绿电、核电、燃气业绩承压。从数据上来看：（1）板块ROE略有下降0.6pct至8.8%，其中资产负债率下降0.3pct至62.6%，财务费用下降9.4%；（2）现金流方面：补贴发放及经营改善带动全年经营现金流净额同比增长12%，投资现金流净额增速-9.6%（连续三年下降，首次为负）；（3）分红金额同比提升6.6%，其中水电、火电分别同比提升15.3%、11.6%；（4）板块持仓仍处低位，公募重仓持股比例仅0.45%，远低于板块市值占比的4.27%。

l火水增长、绿核承压，重视火电的公用事业化进程

分板块来看，年报和一季报均呈现火水增长、绿核承压的态势。（1）火电三表均超预期：全年扣非归母净利润增长25%，26Q1同比仅下降0.6%，均较电价签订时点的悲观预