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Fama-French五因子模型的因子稳定性检验

一、因子稳定性的内涵与检验的核心价值

（一）因子稳定性的内涵

Fama-French五因子模型在三因子模型基础上加入盈利因子与投资因子，核心是通过五个因子解释资产超额收益的来源，而因子稳定性是衡量模型有效性的核心前提之一。从学术定义来看，因子稳定性包含两个层面：一是因子自身收益的稳定性，即因子组合的收益特征在不同时间区间内保持相对一致，不会出现大幅波动或趋势性反转；二是因子在回归模型中的解释力稳定性，即因子对资产超额收益的边际贡献大小与统计显著性长期保持稳定，未发生结构性突变（Campbell，某年）。此外，因子稳定性还需兼顾统计意义与经济意义的统一：统计意义上的稳定性要求回归系数的波动处于合理范围，经济意义上的稳定性则要求因子代表的市场逻辑（如小公司效应、价值效应）持续成立，二者缺一不可。

（二）因子稳定性检验的核心价值

首先，因子稳定性检验是资产定价模型有效性的核心保障。若因子缺乏稳定性，模型对资产收益的解释会出现阶段性偏差，甚至导致定价错误，无法为资产估值提供可靠依据（Roll，某年）。Fama与French在最初提出五因子模型时便强调，只有因子具备长期稳定性，模型才能在不同市场与时间维度下推广应用（FamaFrench，某年）。其次，稳定性检验对投资实践具有直接指导意义：稳定的因子可作为长期投资策略的核心锚点，而稳定性较