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证券研究报告2026年01月24日资产配置专题报告：黄金定价重构——估值锚、溢价分析与路径推演

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核心提要本篇报告回答了以下三个问题：u黄金能否用模型“预测”？黄金有没有估值锚？GRAM模型提供了一种经典的月度收益归因框架，在2007–2025月度样本中保持较高解释力，其中“汇率+风险+利率+动量”四因子共同构成黄金中长期底盘。预测层面，可以对其中的利率、汇率、通胀预期、资金流等因子进行情景假设。u金价是否会出现回落？哪些信号可以用于择时判断？近五年模型解释力下降，且残差持续为正，表明存在结构性溢价。通过分析发现2022年2月模型出现结构性断点，黄金的价格整体上移，与俄乌冲突时间高度重合。当引入央行购金变量后，残