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金融行业运营部分析师投资策略手册

第1章宏观与政策环境分析

1.1货币政策传导机制与利率走势

央行通过公开市场操作（OMO）调节基础货币供应量，例如2023年9月央行实施7天期逆回购利率从1.4%下调至0.9%，直接降低了金融机构可用资金成本，进而促使银行间同业拆借利率（SHIBOR）下行，降低了全市场的融资成本。存款准备金率调整直接影响货币乘数，2022年底央行将法定存款准备金率从10.5%下调至9%，释放了约2.9万亿元的流动性，使得M2增速在2023年前三季度持续保持在9%以上的高位，有效支撑了信贷扩张。

再贴现利率作为央行对商业银行的融资成本基准，2023年8月央行将再贴现利率下调5个基点至3.35%，这一举措向市场传递了“宽松信号”，引导商业银行在信贷投放时更倾向于使用低成本资金而非同业拆借。中期借贷便利（MLF）利率是调节长端利率的关键工具，2023年10月央行将3个月期MLF利率由2.10%下调至1.95%，该操作直接传导至国债收益率曲线，使得10年期国债收益率在当月回落15个基点，降低了企业发债的利率成本。央行常通过调整存款准备金率与公开市场操作配合使用，例如在2023年9月至10月期间，央行一方面将MLF利率下调，另一方面暂停逆回购操作，这种“一降一