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多因子资产定价模型实证检验

一、引言：多因子资产定价模型的检验背景与研究初衷

（一）单因子模型的局限与多因子模型的兴起

资产定价理论是现代金融研究的核心领域，早期的资本资产定价模型（CAPM）以市场因子作为唯一解释变量，认为个股的超额收益率仅由其系统性风险决定。然而，后续大量实证研究发现，CAPM无法解释诸多市场异象，比如小盘股往往能获得比大盘股更高的超额收益率，高账面市值比的股票收益显著高于低账面市值比的股票，这些现象被称为“规模效应”和“价值效应”（FamaFrench,1992）。为弥补单因子模型的不足，Fama和French于1993年提出三因子资产定价模型，在市场因子基础上加入规模因子和价值因子，有效解释了大部分此前CAPM无法解释的市场异象。此后，多因子模型不断发展，2015年Fama和French进一步提出五因子模型，新增盈利因子和投资因子，试图更全面地捕捉资产定价的核心驱动因素（FamaFrench,2015）。除了经典的五因子外，学者们还陆续提出动量因子、流动性因子等，丰富了多因子模型的内涵。

（二）实证检验对模型应用与市场发展的重要性

多因子资产定价模型的价值不仅在于理论层面的完善，更在于其对投资实践和市场监管的指导意义。实证检验是验证模型在特定市场适用性的核心环节，只有通过严谨的实证检验，才能确定哪些因子真正影响资产定价，以及模型的解释力强弱。对于