汇率双周报：人民币升值，还有多大空间？.pptxVIP

——“汇率双周报”系列之十

近期，随着美元持续走强、人民币结售汇顺差边际收窄，市场上对人民币升值持续性的讨论逐渐增多。美元反弹会否成为升值的阻碍、“结汇潮”的支撑能否延续？本文分析，可供参考。

一、热点思考：人民币升值，还有多大空间？

（一）美元反弹会否成为阻碍？强势反弹会有影响，但本轮加息下的温和反弹影响或有限

2025年7月以来，人民币一直在演绎与美元的“双强”格局；美元反弹背景下，人民币仍在升值。期间，美元震荡走强4%，人民币仍逆势升值6%。当前，人民币与美元的12个月动态相关性已回落至-0.27，人民币升值已不再依赖美元回落，背后是资金面对人民币升值的持续助力：1）2025年7月以来，外资对中国股市的累计流入增加338亿美元。2）人民币“结汇潮”也仍在延续。

历史回溯来看，2021年的“双强”格局，是被美元强势反弹与基本面压力共同打破的；当下风险相对有限。1）当前市场对美联储年内1.6次加息的预期已相对充分，实际节奏或相对偏缓；叠加美国经济“K型”分化与政策扰动，美元难现强势反弹。2）国内经济修复出现波折、但仍处于非典型“复苏”的早期阶段。前期支撑“双强”的资金面变化或是决定升值能否延续的关键。

（二）“结汇潮”能否延续？“流量盘”有贸易顺差支撑，“存量盘”的结汇惯性也有望维持

4-5月结汇率走低或存季节性扰动，从结售顺差规模来看，当前