宏观与中观数据再现温差，如何解读？.docxVIP

宏观

宏观与中观数据再现温差，如何解读?

2026年6月25日│中国内地专题研究

今年4-5月固定资产投资数据的同比增速再现去年四季度类似幅度的下滑，但高频行业投资和开工等相关中观需求并未出现同幅度下滑；5月社零亦录得负增，但可能低估了去除扰动外的消费需求动能。本文探讨在多重外部扰动，以及“正确的政绩观”以及地方换届周期背景下，宏观数据与微观“体感差”的可能成因，并对三季度走势进行展望。

一、固投数据再现宏微观“体感差”，区域数据亦显示“正确的政绩观”可能带来潜在扰动

4-5月统计局公布的固定资产投资数据再次出现大幅转负，较今年一季度的1.7%走弱至4-5月合计的-11%，但与PMI、工业企业财务数据、以及实物量相关指标对比降幅或“偏大”。尤其是考虑到二季度有外部能源冲击和财政扩张力度边际收缩带来的扰动，投资周期内生韧性或许强于去年同期。

今年以来制造业及建筑业PMI相对平稳，和固定资产投资及工业增加值同比快速下行形成“温差”。5月制造业PMI较4月的50.3%小幅回落至50%，建筑业PMI则环比回升0.8个百分点至48.8%。

5月建筑钢材及水泥需求数据同比边际改善。5月建筑钢材成交量同比降幅较4月收窄0.1个百分点至4.5