深度报告-2026-06-12-浦银国际-锅圈（02517）_在家吃饭龙头扎根下沉_ToB和小炒构筑第二曲线_34页_2mb.pptxVIP

浦银国际研究;;;;;关注点2：长期空间看供应链ToB和锅圈小炒速烹菜业务

供应链ToB业务：公司依托ToC零售规模培育自有供应链、再以供应链能力切入中小餐饮客户，双向驱动规模效应。参考可比公司安井食品、颐海国际等，ToB业务往往具备更高的盈利能力。ToB业务优势在于实控人餐饮出身积累的小B端餐饮客户资源、万店终端+数字化系统更快捕捉验证需求、单品单厂打造品类冠军，该业务体现在报表“其他销售渠道”，2025年收入人民币14.2亿元，同比增长63.4%，占总收入18%。其中，食材生产厂逮虾记/和一/澄明的外销占比达75%/近40%/50%。

锅圈小炒速烹菜业务：核心价值在于帮助锅圈业态提升消费频次，以更高频的中餐场景补足火锅烧烤的低频短板。预计短期仍需时间培育，包括客群定位和定价的打磨；进一步推广后，速烹菜作为短保产品可能存在损耗压力，也需要更多工序的中央厨房化整合。

估值观点

市场当前估值主要锚定于锅圈现有零售业务，零售主业仍有增长空间。同店增长是主业健康度的核心指标，而门店净增数则反映加盟商扩张意愿。零售业务的增长驱动主要来自：1）单店增长，社区店通过大店调改扩面积、扩品类提升店效，乡镇店通过BC一体化打开店效空间；2）门店数量增长。

供应链ToB业务和锅圈小炒速烹菜业务尚未体现在当前估值中。供应链ToB业务2025年已初现规模，