深度报告-20260611-国信证券-三夫户外-002780.SZ-三十年户外基因沉淀_品牌运营转型迎来盈利拐点_54页_4mb.pptxVIP

;报告摘要：;风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。

投资建议：看好公司进入业绩释放期。三夫户外作为我国户外多品牌运营商，深耕户外产业近30年，近年成功实现从零售渠道商向品牌运营商的战略转型。公司聚焦自有品牌+全国独家代理品牌发展战略，以X-BIONIC为核心的自有品牌持续发力，各品牌矩阵协同放量，线上渠道实现快速增长，线下渠道盈利能力强的品牌商场店加速开店。2025年公司业绩扭亏为盈，2026年一季度延续高增态势，盈利拐点已现。我们看好公司品牌化转型下多品牌矩阵的协同效应，以及线下门店扩张与线上渠道增长双轮驱动带来的业绩弹性。预计2026~2028年净利润分别为0.93亿元、1.29亿元、1.80亿元，同比增长73.5%、39.1%、40.1%。给予优于大市评级，根据相对估值和绝对估值方法给予合理估值区间17.1~18.8元，合理估值对应2027年22~24xPE，;户外行业：增长方兴未艾，需求多元细分;01;户外行业：增长方兴未艾，需求多元细分;线上平台分品类：2026年户外鞋景气度延续，一季度户外鞋服增速均环比提速

2025年以来线上平台户外鞋保持快速增长，户外服增长降速；26Q1鞋服均环比提速。自24Q2后，户外鞋线上平台销售额增速超过户外服，但在25Q1之前户外服也一直保持30%以上的快速增长，25Q2-25Q4增速降至低单位数~低双位数，26Q1提