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投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号

K型分化格局下，流动性扰动放大股指波动

投资观点：

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报告日期2026-6-29

l经济与企业盈利层面：国内经济与A股盈利延续“K型分化”。5月规上工业增加值同比增长4.5%，其中高技术产业增长15.1%；出口端受AI算力投资和电子产业链补库支撑，集成电路、自动数据处理设备等高速增长。但传统内需仍弱，1—5月社零累计增速降至1.4%，房地产核心指标仍处下行区间。A股市场中，通信、电子年初以来分别上涨51.4%和50.0%，创业板指成分股和TMT行业盈利表现突出，而消费、地产链等传统行业继续承压。

l政策与资金面：4月底政治局会议延续稳增长基调，但总量政策相对审慎，更多聚焦扩大内需、发展新质生产力、加强算力网等新型基础设施建设。货币政策方面，年内政策利率保持不变，进一步降准降息的必要性和概率有所下降。海外方面，美联储维持偏鹰立场，日本及欧美债券收益率上行，全球流动性扰动加剧，股指或面临国内政策支持边际有限、海外流动性压制增强的局面。

l股指估值：股指估值已修复至历史中性偏高甚至偏高水平。截至6月25日，沪深300、上证50、中证500、中证1000市盈率分别为14.62、11.28、41.42和52.65倍，处于近十年91.76%、73.33%、9