海外经济与大类资产：沃什预期差③，沃什统一战线的三步走.docxVIP

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（一）第一步，人事安排：7月份，对工作组进行人事任命，制衡委员会 2

（二）第二步，框架调整：3季度，从需求侧转向供给侧，生产率增速和薪资增速成核心 2

（三）第三步，立场转换：4季度，在前两步铺垫后，联储逐步转鸽，降息交易重启 5

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图1：劳动生产率增速与CPI呈现一定的负相关（%） 3

图2：1995-1998，工资增速持续上行背景下，劳动生产率增速的趋势走高，成为对冲通胀、联储降息的主要原因；1999后的转向，与劳动生产率增速进一步上行存疑或有关（%） 4

图3：站在1999年当时时点看，参与率在历史最高，剩余劳动力占比在历史最低，就业市场资源