线上平台4Q25回顾及展望：如何客观看待AI投入？20260421.pdfVIP

总结

本次会议的核心观点是：港股互联网板块估值已处历史低位，但市场因担忧AI投入侵蚀利

润而给予“负估值”惩罚，导致股价承压。然而，这种一概而论的悲观情绪可能忽视了不同

公司AI投入的本质差异，部分公司已被错杀。投资应区分三类情况，并回归基本面分析，

从长期视角寻找机会。

具体分析如下：

1.市场现状：估值低位与情绪纠结

估值极低：恒生科技指数估值已回落至2018年底以来的低位，许多公司市盈率仅

10倍出头。

股价疲软原因：尽管四季度多数公司业绩符合或略超预期，但股价依然下跌。核

心矛盾在于市场不再交易过去业绩，而是担忧未来。主要担忧有三：1）美股AI

泡沫论影响风险偏好；2）中东地缘政治扰动导致外资流出；3）各公司普遍加大

AI投入，市场担心这会侵蚀2026年利润。

2.分赛道观察：结构性亮点与竞争压力并存

广告：线上广告大盘同比增长16%，但内部分化。字节、腾讯、小红书、B站等

拥有赛道红利或新变现增量的公司表现较好。AI在提升投放效率方面持续深化。

游戏：呈现积极变化。一是应用商店渠道降佣（苹果中国区从30%降至25%，谷

歌全球降至20%或15%），直接利