流动性扩张新范式——中国机构配置手册：从“单一总量调控”到“超级央行”，国债买卖常态化与价格型传导下的机构配置重估.pptxVIP

我国货币政策框架包括：货币政策目标体系、货币政策工具和货币政策传导机制三大部分。在实际操作中，货币政策目标并非一蹴

而就，央行会根据传导机制，设立相应的操作目标和中介目标。同时，不同时期，货币政策当局对不同目标的相对重视程度会随着国内外经济金融形势的变化而做出相机调整。但不同目标对货币政策走向的要求并非总是一致的，彼此之间可能发生冲突，从而导致货币当局陷入两难境地。因此，判断人行行为，主要是对货币政策目标变化做出预判。

理解我国中央银行行为，核心要认识“中央银行-商业银行”二级银行体系之下的货币派生过程，可分两个部分：央行基础货币投放

和商业银行货币派生。不过近年来财政净支出已成为货币派生的重要途径，贡献了M2增量的约50%。另外，广义货币流动性还受派生后的货币流通和退出的影响。

央行控制广义货币的主要政策工具是调节法定存款准备金率和调节基础货币总量。央行已常态化开展公开市场国债买卖操作，通过在

二级市场双向交易主动调节流动性并引导收益率曲线形态，既弥补了单纯依赖短端政策利率向长端传导的不足，也有效平抑了超长期国债发行节奏与资产荒配置需求带来的期限溢价扰动，使7天逆回购利率的价格信号更顺畅地延伸至中长期限。

近年来货币政策调控逐步淡化数量中介目标，契合我国经济转型的现代货币政策需要。（1）货币供应量与最终目标之间的强相关性

依赖一个基本假设，即流通速度较稳定。但