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一、债市复盘：资金宽松与负债端驱动，收益率中枢下行9
二、基本面：“K型”分化，政策较有定力11
（一）下半年展望：“K型”格局或仍是主线11
1、“三驾马车”：增长驱动从内到外11
2、出口强支撑：AI投资与涨价逻辑，下半年韧性无虞12
3、内需弱修复：投资蓄势，消费低增14
（二）为何外需向内需的传导偏慢？18
1、观察：出口与降息，从同向到背离18
2、投入产出表视角：为何出口繁荣未能传导至内需？19
（三）
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