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2025年特许金融分析师期权定价模型在金融危机期间的失效分析专题卷及解析

2025年特许金融分析师（CFA）

期权定价模型在金融危机期间的失效分析专题试卷及完整解析

适用：CFA二级衍生品|核心考点：BSM模型假设、2008金融危机定价失效、波动率倾斜、肥尾、流动性危机、替代定价模型

总分：100分

一、单项选择题（共12题，每题3分，合计36分）

Black-Scholes-Merton（BSM）模型原始设定不包含以下哪一项假设，也是其在2008金融危机中定价失效的核心根源？（）

A.标的资产收益率服从正态分布，价格服从几何布朗运动

B.波动率在期权存续期内恒定不变

C.市场无摩擦、无交易成本、可连续动态对冲

D.无风险利率随市场环境动态变化

答案：D

解析：BSM假设无风险利率为常数。危机期间利率剧烈波动、信用利差飙升，该假设破裂。A、B、C均为BSM标准假设。

2008金融危机中，股票期权市场呈现显著波动率倾斜（VolatilitySkew），该现象直接驳斥BSM哪条假设？（）

A.不存在价格跳跃

B.波动率恒定

C.无套利机会

D.可无限制卖空

答案：B

解析：波动率倾斜代表不同行权价期权隐含波动率不一致；BSM要求波动率唯一恒定。危机中市场恐慌推高虚值看跌期权隐含波动率，倾斜进一步加剧。

BSM模型假设资