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Fama-French五因子模型在中国市场的适应性检验

一、引言：资本资产定价模型的理论演进与中国市场的现实挑战

在现代金融学的浩瀚海洋中，资本资产定价模型作为评估资产收益与风险关系的基石，自诞生以来便不断经历着修正与挑战。早在20世纪60年代，尤金·法玛与肯尼斯·弗伦奇便基于大样本数据的实证分析，提出了经典的CAPM模型。该模型认为，资产的预期收益仅由其市场风险因子Beta决定，这为投资者提供了评估股票投资回报的简洁框架。然而，随着金融市场的不断演变和微观结构的日益复杂，CAPM模型在解释横截面资产收益时逐渐显露出其局限性，特别是在小市值股票和低账面市值比股票的高收益现象上，CAPM往往无法给出令人信服的解释。为了弥补这一缺陷，法玛和弗伦奇在2003年进一步提出了三因子模型，引入了“规模因子”和“价值因子”，从而更全面地捕捉了风险溢价的主要来源。

随着中国资本市场的快速发展，其特有的制度背景、投资者结构以及市场环境与欧美成熟市场存在显著差异。中国股市作为新兴加转轨市场，其波动性、政策敏感性以及散户主导的特征，使得西方成熟的资产定价理论在落地应用时面临诸多挑战。在此背景下，Fama-French三因子模型乃至后续提出的五因子模型在中国市场的适应性成为学术界和实务界关注的焦点。特别是随着中国股市对“壳资源”炒作的降温、注册制改革的推进以及机构投资者占比的提升，市场对风险因子的定价能力