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资本市场的挑战

许小年

中欧国际工商学院

3月22日;若干观察

资本市场的特殊性

资本市场的制度支持

漫长而崎岖的道路

;Source:CEIC;Source:CEIC;美资企业垄断世界投资银行业

高盛、摩根、美林、一波、瑞银华宝

欧、美银行主导商业银行业务

汇丰、瑞银、德银、花旗、美洲

亚洲乏善可陈

日本的金融危机和十年萧条

亚洲金融危机

中国股市正走向逻辑原点的背面;更为严重的信息不对称

产品性能、质量难以事先检测

金融产品的收益和风险

交易过程难以监控

上市企业和债券发行人的经营运做

违约难以处罚

非完备合同

可控和不可控原因

;“委托-代理”产生的鼓励不协调

高度专业化的商业活动，必须雇佣专业代理

股东与管理层的委托-代理

投资者与中介机构的委托-代理

证券发行者与中介机构的委托-代理

信息不对称恶化鼓励不协调问题

高交易成本

;要求更强有力的制度支持

减少信息不对称，降低交易成本

金融市场发展迟缓的原因

首先不是政策问题

更不是资金问题

制度瓶颈亟待突破

日本经济发达，金融落后

;资本市场的制度支持;信用文化

借钱要还，还不起破产

债权人的权利和伦理道德，中、韩、伊斯兰

股东价值

拿了股东的钱要给回报，股东就是老板

上市企业和股民都不把股民当老板

“股改”还是“土改”？

“天赋人权”，“普天之下，难道王土”

;法律和监管

独立的第三方立法、执法和监管机构

不独