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Fama-French五因子模型中国市场检验

一、引言

（一）Fama-French五因子模型的理论价值

Fama-French五因子模型是经典资产定价理论的重要延伸，其在三因子模型基础上引入盈利与投资因子，进一步细化了影响股票超额收益的核心维度，成为全球资本市场研究中广泛应用的分析框架（FamaFrench,2015）。相较于传统资本资产定价模型，五因子模型突破了单一市场风险的局限，将公司基本面特征纳入定价体系，大幅提升了对股票收益差异的解释力，为资产配置、风险管控提供了更精准的理论依据。

（二）中国市场检验的必要性与现实意义

中国资本市场作为全球第二大股票市场，具有鲜明的新兴市场特征：散户投资者占比高、市场制度仍在完善进程中、宏观政策对市场的影响显著，且行业结构与成熟市场存在较大差异（李迅雷，2018）。这些独特性使得成熟市场中验证有效的五因子模型，在中国市场的适用性需要重新检验。一方面，检验结果能够丰富新兴市场的资产定价理论研究，填补不同市场环境下的理论空白；另一方面，也能为国内投资者的资产配置、基金公司的产品设计以及监管层的市场制度完善提供现实依据。因此，开展Fama-French五因子模型的中国市场检验，既是理论研究的延伸，也是服务市场实践的核心需求。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与中国市场特殊性

（一）Fama-French五因子模型的演进逻辑