乳制品行业更新报告：周期寻底，否极泰来.docx

目录

上游：原奶周期拐点渐进 3

下游：乳制品需求逐步修复 5

短期：景气度改善，深加工起量 5

长期：品类发展大有可为 6

投资建议 8

风险提示 9

原奶周期拐点渐进，供需两侧信号积极：

供给侧：2026年虽有口蹄疫波折但奶牛存栏依然保持下降趋势，26Q3奶牛热应激叠加青储期将至，供给侧有望继续收缩。

需求侧：短期，乳制品C端复苏+B端起量，共同增加耗奶量。中长期，渗透率提升和品类扩张提供量增机会，同时也有望通过向高附加值产品迁移实现结构升级。

我们看到，26Q1-Q2连续两个季度原奶需求侧增速持续快于供给侧，26Q2起合同奶和散奶价格已有积极表现，原奶周期