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传媒行业点评报告：AI投入进入回报验证期，云厂商率先兑现增长闭环.docx

传媒行业点评报告：AI投入进入回报验证期，云厂商率先兑现增长闭环.docx

    内容目录

    TOC\o1-1\h\z\u云业务增长全面加速，AI投入进入兑现期 4

    资本开支持续上修，绝对规模尚未见顶 5

    经营现金流保持韧性，自由现金流阶段性承压 7

    多层变现拓宽盈利边界，规模效应驱动利润率持续攀升 8

    投资建议 10

    风险提示 10

    图表目录

    图1：CSP最新季度业绩梳理（微软FY26Q4，谷歌/亚马逊/MetaFY26Q2） 5

    图2：CSP季度资本开支（亿美元）与同比增速（%）（FY口径） 6

    图3：CSP季度经营现金流（亿美元）（FY口径） 8

    图4：CSP季度自由现金流（亿美元）（FY口径）

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