港股框架系列二：AH溢价的观测与使用指南.pptxVIP

港股框架系列二：AH溢价的观测与使用指南

投资要点：

lAH溢价是多因素动态交织的结果。一方面，AH溢价的存在本质上源于两地市场股本无法完全自由流通；另一方面，AH溢价水平的边际变化主要取决于两地市场流动性的差异。本文我们基于市场制度、资金结构、流动性和基本面构建了AH溢价分析框架：

制度差异：更少的下方保护对应了更高的风险补偿。一方面，港股卖空机制成熟、成交活跃且无涨跌幅限制，多空博弈充分，投资者面临更大尾部风险；另一方面，港股更高的综合交易成本削弱了市场流动性，红利税差则影响高股息策略的性价比。

资金结构：外资主导，南向阶段性驱动AH溢价收敛。港股以机构投资者为主，且外资机构占主导，低频、大额交易一定程度上促成低流动性。结构上，外资对于景气的偏好使得盈利能力具有优势的标的AH溢价更低。此外，这一资金结构也导致港股对海外风险有更大的敞口，市场流动性和AH溢价指数易同时受海外风险事件冲击而抬升。不过，随着内地资金对港股参与度的提升，南向对于AH溢价的影响力也稳步增加，近年来AH溢价的显著收敛大多伴随南向资金的大幅流入和成交占比提升。

流动性：弱美元改善港股流动性，但非溢价收敛的充分条件。联系汇率制下，美元指数是香港市场流动性环境的关键变量，美元持续走弱或也为本轮AH溢价收敛的一大动因，二者滚动