基础化工行业深度报告：民营大炼化作为稀缺资产，或将迎来“估值回归”时刻.docx

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民营大炼化盈利周期复盘：“油价、利润、估值”三重视角下的“三阶段”演绎，以2022年和2026年

为拐点 4

2019-2021：油价温和上行+产能释放，行业迎来戴维斯双击 4

2022：第一个转折之年，油价剧烈波动+宏观承压，业绩估值双杀 5

2023-2025：内外需延续双弱，行业进入盈利低迷期，估值见底 5

2026：第二个转折之年，业绩率先反转，后续或将迎来估值回归 5

估值回归逻辑一：2026年是在熬过行业“阵痛期”后，在更高油价下实现的利润中枢回归，跨周期

的核心竞争力逐步显现 7

估值回归逻辑二：民营大炼化规模、工艺、供应链等核心优势，是极