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羊群行为对资产泡沫形成机制

一、引言

资产泡沫是全球金融市场中反复出现的典型现象，从17世纪的荷兰郁金香狂热到近年的全球部分地区房地产价格异动，泡沫的形成与破裂往往伴随巨大的财富转移与经济波动。传统有效市场理论认为，资产价格会精准反映其基础价值，泡沫仅为市场偶然的“异常波动”，但现实中频繁发生的泡沫事件打破了这一假设。行为金融学的兴起让研究者关注到投资者非理性行为的核心作用，其中羊群行为被视为推动资产泡沫形成与膨胀的关键力量。凯恩斯（1936）在《就业、利息和货币通论》中提出的“选美理论”，首次将投资者决策与群体预期关联，指出投资者的选择并非基于资产本身价值，而是基于对他人决策的预判，这为羊群行为研究奠定了理论基础。本文将从核心概念界定、递进式形成机制、多维度驱动因素及实证案例四个层面，系统剖析羊群行为对资产泡沫的作用逻辑，为理解金融市场波动与防范泡沫风险提供参考。

二、核心概念界定与理论基础

（一）羊群行为的定义与分类

羊群行为是指投资者在信息不完全或环境不确定时，放弃独立判断、模仿其他投资者决策的群体性行为。根据驱动因素的不同，可分为理性羊群行为与非理性羊群行为两类。理性羊群行为源于投资者的成本收益分析：当获取信息的成本过高或自身判断能力有限时，模仿专业投资者或多数人的决策被视为最优选择。Banerjee（1992）提出的序列羊群模型指出，当投资者依次决策时，后续投资者会将先行