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2026AI算力全产业链全景分析报告（摩根大通·中文版）

说明：摩根大通无官方完整中文版PDF，本文基于摩根大通2026年6月《AI资本支出2.0》系列原始研报，整理编译为完整可导出文档版本，数据、预测、产业观点全部源自JPMorgan原始研判。

报告时间：2026?06?16

报告主题：AI算力超级周期，从训练走向推理与Agent时代，全产业链供需、瓶颈、竞争格局、未来预测

风险提示：本报告仅为行业研究整理，不构成任何投资建议。

执行摘要

上调2026?2030全球AI基建总资本开支至5.5万亿美元，较前期预测上调4000亿美元；资金结构74%依靠债务融资，云厂商自有现金流做补充，并非单纯现金过剩，而是杠杆放大算力军备投入。

市场担忧“2026?2027AI资本开支见顶”不成立：本轮进入AICapex2.0周期，由规模化推理+Agent智能体驱动，推理算力消耗已经全面超过训练算力，Agent单次任务Token消耗提升23倍，带动全链路硬件配比大幅抬升。

四大核心硬约束瓶颈：电力＞高速光互联＞HBM先进存储＞半导体设备/先进封装，供给约束决定产业链各环节业绩弹性顺序。

竞争格局：高端GPU仍保持核心地位，但云厂商自研ASIC增速显著更高；国产算力从“单卡对标”转向系统级集群有效算力竞争，生