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证券研究报告

总量研究/宏观研究2026年08月28日

失控的财政，失衡的供需，失锚的美债

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投资要点：

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美债收益率持续高位并屡创阶段性新高，定价逻辑发生变化。与过去主要由经济增长、通胀

和货币政策预期驱动不同，本轮美债风险更多受财政赤字扩张、债务供给增加及市场承接能

力下降等因素影响，财政与信用风险加速进入美债定价。

冲击表现：美债收益率上行，大类资产分化。（1）5月冲击主要受地缘冲突、能源价格上涨

和通胀预期升温驱动，市场交易偏向紧缩预期，美债收益率上升伴随美元走强、黄金走弱，

呈现“债跌—股跌—黄金跌“。（2）8月冲击则更多源于财政赤字高企、长端供给增加及市