广发证券-来自美股70年与A股15年经验：成长与价值风格轮动框架.pdfVIP

证证券研究报告券研究报告||投投资策略资策略||定定期期报告报告||/0088//2277

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成长与价值风格轮动框架

——来自美股70年与A股15年经验

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1.美股70年：成长与价值的长期收益趋同。通常认为美股成长长期跑赢价值，但事实并非如此。1960

年以来，美股成长、价值年化收益率10.4%、10.3%，趋于一致。期间可分为三大阶段：（1）1959-72

年成长占优，终于“漂亮50”泡沫；（2）1972-2008年长达约35年的“价值大时代”；（3）2008年至今

成长重新占优，核心驱动是低利率与AI产业周期。

2.美股风格的底层定价：长期看ROE中枢，短期看相对业绩变化

（1）成长与价值的底层资产会切换：成长是当下最新的产业，价值是成熟现金牛与周期股，个股标签

随生命周期来回切换，每一轮成长跑赢价值的含义并不同。

（2）短期，相对业绩变化决定风格方向，分子端盈利增速差是主导因素，业绩拐点往往就是风格拐点；

长期，超额收益来自ROE中枢