宏观经济月报：“杠铃”政策应对“K型”分化.docxVIP

宏观经济月报

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“杠铃”政策应对“K型”分化

核心观点

上半年我国GDP实际同比增长4.7%，其中二季度GDP增速为4.3%，较一季度回落0.7个百分点，低于今年政府增长目标区间下限。与此同时，就业和消费承压，经济增长从Q1的“稳中有进”转向Q2的“向新向优”。

综合看，上半年4.7%的增速仍大体处于可接受的范围，但存在若干担忧：

一是斜率，动能转弱超出预期。在更低的基数下，Q2增速仍较Q1大幅下滑0.7个百分点，幅度与2024年Q2相仿。

二是分化，结构上“K型分化”体现在三个方面：外需强于内需、生产强于就业、PPI强于CPI。尤其外需强劲固然是好事，但“独苗”也意味着外部因素对我的影响将不断加深。且近期出口数据显示，部分关键品类如集成电路的出口完全由涨价带动，数量贡献已趋缓和，对生产端的拉动料减弱。

与此同时，当前局面本质上是我国正在经历剧烈的新旧动能转换，从这个意义上，对于三季度甚至下半年政策加码的预期不宜过高。

一是经济结构转换“阵痛”本质上是“青黄不接”时期痛苦的磨底。总量政策无法改变或压缩这一进程，甚至可能延缓。

二是存量财政空间依然可观。今年财政发力显著后置，从广义赤字融资进度看，上半年仅为43.2%，低于去年同期的50.5%。此外准财政工具如8000亿元政策性金融工具等仍待发力。

三是货币政策可能与美联储错位。