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【宏观专题】投石问“K”系列三：分化的源头.pdf

【宏观专题】投石问“K”系列三：分化的源头.pdf

    证券研究报告宏观专题2026年08月25日

    【宏观专题】

    分化的源头——投石问“K”系列三

    ❖核心观点

    分化的源头在哪里？我们对经典理论和跨国实证进行梳理，得到三层结论：

    首先，长期分化的重要原因是资本回报率r持续高于经济和人口增长率g。长

    时间序列看，不平等程度更像是“U”型。20世纪上半叶的短暂出现的倒“U”

    型，是战争破坏资本后的特殊产物；战后分化再度扩大，随着21世纪经济与

    人口增长放缓，rg

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