基于Copula函数的信用衍生品组合风险度量.docxVIP

基于Copula函数的信用衍生品组合风险度量

一、引言

信用衍生品是现代金融市场管理信用风险的重要工具，自诞生以来，通过将信用风险从基础资产中剥离、定价和交易，为银行、实体企业等市场参与者提供了风险分散、风险转移的有效渠道。即便在经历了全球金融危机后的监管整顿，信用衍生品依然是固定收益市场不可或缺的组成部分，巴塞尔银行监管委员会的相关报告指出，信用衍生品的合理应用可以有效提升银行体系的信用风险分散能力，但错误的风险度量也可能使其成为系统性风险的传导载体（巴塞尔银行监管委员会，2018）。与单一信用产品不同，信用衍生品组合的风险并非单个产品风险的线性加总，标的主体之间的违约联动、交易对手之间的风险传导，往往会让组合的实际损失远超单一风险度量的结果，历史上多次金融市场动荡都与信用衍生品组合的风险误判直接相关。长期以来，业界和学界对信用衍生品组合风险的度量经历了从独立假设到线性相依、从正态分布到厚尾分布的演进过程，但始终没有很好解决复杂相依结构尤其是极端情形下违约联动的刻画难题。Copula函数作为一种刻画变量间联合分布特性的统计工具，因为不限制边际分布形式、可灵活捕捉非线性相依关系的特点，被引入金融风险管理领域后，逐渐成为信用组合风险度量的核心方法之一。近年来，随着国内直接融资市场的发展和信用风险缓释工具的推广，信用衍生品市场的参与主体不断增多，产品类型不断丰富，组合持仓的规模也持续提