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联合违约风险在CDO定价中的建模挑战

一、引言

担保债务凭证（CDO）作为全球金融市场中发展历史较长、规模较大的结构化信用产品之一，自诞生以来就因复杂的风险特征和历次市场周期中的表现受到广泛关注。这类产品通过将不同信用资质、不同来源的债务资产打包重组，按照偿付优先级分层发行不同等级的受益凭证，实现了信用风险的重新分配和匹配，而其定价过程的核心，就是对资产池整体的信用损失分布做出准确刻画。在很长一段时间里，行业和学术界曾将单个资产的违约概率估计作为CDO定价的核心，但多轮市场周期尤其是全球金融危机的深刻教训表明，真正决定CDO各层级价值、尤其是高优先级层级安全性的，从来不是单个资产的独立违约风险